华晨汽车亟待突围:风采不再 布局商用车

华晨汽车后合资时代亟待突围

过去的这一个月里，华晨汽车似乎比较忙。从向宝马转让华晨宝马25%股权，到与雷诺集团签署战略合作协议，进一步布局轻型商用车领域。一时间，这个徘徊在主流车企边缘的华晨汽车再度成为行业热议的中心。

不可否认，华晨宝马的股权变更是国内汽车市场改革的重要一步，有引领合资企业发展的意义。不过业内更多的是关注于华晨汽车不再是华晨宝马的“控股”方之后该如何发展。众所周知，华晨宝马是华晨汽车主要的利润来源，2022年完成股权变更后羸弱的华晨自主品牌能否担当大任，保证华晨汽车利润的正增长；华晨汽车牵手雷诺集团，布局轻型商用车市场，能否为华晨汽车找到新发展突破点；这些是业内对于华晨汽车的担忧。

针对华晨汽车发展相关问题，我们联系采访华晨汽车集团公关部，但截至发稿时，对方暂未回复。当下，摆在华晨汽车面前的难题很多，如何攻破是其当下最重要的课题。

1 股权稀释 终结“寄生”时代

10月11日，在华晨宝马成立十五周年的庆典，华晨汽车和宝马集团联合宣布，将延长华晨宝马的合资协议至2040年（从2018年至2040年）。此外，宝马集团将对华晨宝马增加30亿欧元的投资，用于未来几年沈阳生产基地的改扩建项目。这自然对华晨汽车来讲是发展利好的消息。

与此同时，华晨汽车和宝马集团联合抛出一个重磅消息：华晨汽车拟在2022年前向宝马集团出售华晨宝马25%的股权，交易价格为人民币290亿元，此交易价格是在华晨宝马100%股权估值1158亿元的基础上参考调整所得出的。至此，华晨宝马将成为首家由外方控股的合资整车企业。

谈及股权变化，华晨汽车董事长祁玉民10月11日在接受新京报记者采访时表示，“作为大型企业一定要着眼未来，到2022年之前与其等待市场的变化不如主动布局，提前签署股权转让协议有利于双方更顺畅地安排接下来的新车引入计划以及其他长远战略的实施。”

不过无论是资本市场还是汽车行业，皆对华晨汽车接下来的盈利担忧。在华晨汽车宣传将华晨宝马25%股权转让给宝马集团后，10月12日华晨汽车在香港的上市公司华晨中国复盘股价即大跌17.47%，当日股价跌幅最高股超过27%，一日之内市值蒸发144亿港元。

如山资本资深投资人邹俊分析，“从资本市场来看，短期内市场对于股比放开后中方的前景感到担忧，特别是华晨汽车过度依赖华晨宝马，资本市场更是不看好华晨汽车的发展。”花旗也认为，宝马增持合资公司股权可能会影响华晨汽车业绩，加上花旗预期第四季行业前景欠佳，故将华晨汽车2019年和2020年度的纯利润预测分别下调17%和25%。

在汽车行业看来，宝马会从此番股权变化中受益自然无可厚非，但华晨汽车正面临一系列的挑战。华晨宝马是华晨汽车的核心利润来源，华晨汽车近年来的发展无论是技术还是盈利都过度依赖华晨宝马。失去华晨宝马控股权后，华晨汽车在利润上或将受到重挫。根据华晨汽车其上市公司华晨中国2017年财报显示，华晨宝马2017年共盈利104.754亿元，其中归属于华晨中国的净利润为52.4亿元。2017年华晨中国净利润43.8亿元，也即除了来自华晨宝马的投资收益，华晨汽车旗下并无可盈利资产，业务亏损高达8.62亿元。

从销量上来看，2017年华晨汽车（含商用车）全年累计销量为74.57万辆，同比下滑3.7%；其中华晨宝马全年累计销量为38.65万辆，同比增长24.65%，华晨宝马在华晨汽车中乘用车的销量占比超过50%。

“虽然以往依赖合资品牌华晨宝马为华晨汽车创造了收益，但长此以往，自然是不利于企业本身的发展的。”汽车行业分析师贾新光表示，“华晨汽车更应该在自主研发上下工夫，要不然即便是让华晨汽车100%控股华晨宝马，它也未必能成为强大的汽车企业。”

部分业内人士有一种观点，随着宝马集团对华晨宝马持股比例的增加，在合资关系中，华晨汽车会相对处于弱势地位，一方面华晨汽车的业绩会大幅下滑；另一方面，业内担心华晨汽车可能成为宝马的“代工厂”。

不过在全国乘用车联席会秘书长崔东树看来，“此番华晨宝马股权比例的调整，不能只看到对华晨汽车不利的一面，要辩证看待。股比的调整也为华晨汽车敲响了警钟，不能再依赖华晨宝马，应该将更多的精力集中在自主研发中，提振自主销量。”

广发证券研报也认为，在短期内，宝马对华晨宝马持股的增加不会对华晨汽车的盈利产生直接的影响，但将会对包括其在内的具备合资车企属性的估值形成压制，尤其是对中方股东话语权相对弱势的车企产生强震。

2 掉队的“老大哥” 风采不再

合资股比限制的保护伞消失后，华晨汽车失去了利润一半来源的华晨宝马。对此，业内人士颇为担忧：华晨汽车还剩下什么？昔日风光无限的自主品牌“老大哥”东山再起是否还有机会？

1992年，华晨汽车在美国纽约上市后，在商用车市场华晨汽车在快车道上火力全开；1997年华晨汽车开始进军乘用车市场；2000年华晨汽车第一辆中华轿车下线；2003年华晨汽车和宝马集团联姻成立华晨宝马，由此华晨汽车也开始了依托合资品牌利润过活的时光；2007年华晨汽车成为唯一一个亮相日内瓦车展的自主品牌。然而就当业内认为华晨汽车或将成为自主品牌领军企业的时候，华晨汽车开始走下坡路，逐渐成为自主品牌的边缘企业。

目前华晨汽车旗下共有4家上市公司，包括在香港上市的华晨中国、新晨动力以及在A股市场上市的金杯汽车和申华控股。但从利润上来讲，华晨汽车的4家上市公司业绩普遍不佳，更多时候是依靠华晨宝马来反哺自主品牌。从品牌方面来讲，除去华晨宝马这一合资品牌之外，华晨汽车旗下还包括中华、华颂和金杯三大自主品牌，但业绩亏损严重。2017年华晨汽车自主品牌业务亏损8.62亿元。从销量看，2017年华晨汽车整体销量下滑3.7%，即便是华晨宝马销量24.65%的增幅也未能拉动华晨汽车整体销量的增长。在业内人士看来，华晨汽车整体销量的负增长显然受到了自主板块的拖累。

2017年华晨汽车自主品牌SUV销量下滑超过40%，MPV销量下滑超过20%，就连金杯汽车去年的销量也下滑17.7%，其中只有轿车细分领域有一定的增长。去年SUV车型还是拉动自主品牌销量增长的主要拉动力，而在这样的大环境下，华晨汽车的SUV车型销量下滑比例高达40%也实属罕见。

“尽管华晨汽车即便是拥有宝马技术的支持，但实际上华晨汽车已经被其他自主品牌拉开了距离，落后了很多。”一位业内资深分析师表示，“在其他自主品牌全力构建自主研发体系、提升产品研发能力、产品质量以及产品核心竞争力的时候，华晨汽车并未加大投入，从而导致目前与其他自主品牌特别是一线自主品牌的差距越来越大。”他进一步补充说，“其实就是华晨汽车懒得去自己研发，因为不用投入什么就能得到来自华晨宝马一定的利润，这让华晨汽车有了惰性，务虚多过务实，战略性的内容多过了实际的动作。”

从产品上来讲，2008年华晨汽车推出了号称“国民大众车”的中华骏捷FRV，此后又围绕骏捷推出了一系列车型；此外还推出了新产品序列中华H530、H230、H330等。不过新京报仔细研究这些车型发现一个共性：在上市初期，华晨汽车这些车型能够凭借低价火爆一时，但事实上并没有得到消费者长期的青睐，最后在市场边缘徘徊，销量惨淡。

随着SUV市场的兴起，华晨汽车借助宝马的技术推出了中华V系列SUV车型，以宝马为背书。其中中华V7更是依照宝马车型的外观进行设计，被称为合资反哺自主。但实际上中华V系列车型在市场的表现并不乐观，没有取得较大的市场认可。

除了产品竞争力不强之外，华晨汽车的产品推出节奏慢，产品更新缓慢，缺少走量的支柱车型。另一方面在命名上，华晨汽车的骏捷和中华H系列都不够清晰明朗，上述分析师表示，“华晨汽车骏捷系列的命名太过拗口，不易被消费者记住；而中华H系列则是分辨度太低，难以区分。”

华晨汽车董事长祁玉民不止一次公开说过“以市场换技术”，打着用宝马反哺自主品牌的算盘。实际上，华晨汽车是否得到了真正的核心技术，恐怕只有它自己心知肚明。

在新能源汽车领域，华晨汽车也是落后其他自主品牌，声响较轻。正如业内人士所说，在其他自主品牌全力高歌的时候，华晨汽车所拥有的似乎只有一张被反复描摹的战略蓝图。

3 牵手雷诺 布局商用车蓝海？

除了宝马，华晨汽车还有另外一个合资伙伴：雷诺集团，不同的是华晨汽车与雷诺集团合资布局的是商用车领域。

去年7月华晨汽车以1元作价将华晨金杯49%出售给雷诺集团；去年12月15日，华晨汽车与雷诺集团成立了专注于轻型商用车生产和销售业务合资公司华晨雷诺金杯；今年10月17日，华晨汽车与雷诺集团签署合作协议，明确华晨雷诺金杯的发展规划：从2019年初开始，将在中国开发7款轻型商用车车型，其中包括3款电动车，2022年实现年销量15万辆，并加快电动化动力总成的发展。至此，华晨雷诺金杯汽车有限公司（简称“华晨雷诺金杯”）的发展规划逐渐明朗化。

“这是一件顺水推舟何乐不为的事情，华晨汽车能借助雷诺集团比较好的品牌形象以及口碑从而增强品牌的溢价能力；挂靠新的合资平台也能为华晨汽车增加新的利润增长点。”谈及华晨汽车与雷诺集团的合资时贾新光说，“不过雷诺集团在国际上的品牌影响力并不算强，华晨汽车能否会像与宝马合资那样取得较好的业绩现在还不好说。此外在这个合资关系中，华晨汽车可能会有相对多的话语权，更进一步来讲华晨汽车可能会借机收取技术转让费获得财务反哺。”

纵观商用车市场发展，不难看出为何华晨汽车会押宝这一市场。与连续3个月销量下滑的乘用车市场不同，商用车市场反而是连续多个月销量增长。公开数据显示，我国轻型商用车市场规模预计每年大约为300万辆，城市物流的发展促进了客运和货运的发展，轻型商用车市场呈现出高速增长的态势。目前来看，商用车市场依旧是一片值得开发的蓝海市场。

有业内人士认为祸福相依，华晨汽车失去华晨宝马这一利润“奶牛”，但雷诺集团快速“补位”，在商用车市场的布局或许会成为华晨汽车新的出路，也为华晨汽车提供了新的突围机会。

“虽然华晨汽车在自主品牌上的表现并不乐观，但随着多年对宝马技术的耳濡目染，如果能够加大自主研发力度，也并非没有重回赛道的可能。”崔东树表示，“当下对华晨汽车而言，要思考的是在失去了合资股比限制的保护伞后，如何倒逼自主研发技术创新。”